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    盘之感:中国股市的人民性怎么理解?

    (2018-04-12 07:03:24)
            各位股民朋友大家好!今天盘之感和大家分享一篇我的微博好友林义相老师昨天在蓟门法治金融论坛上的主旨演讲内容,值得大家深耕细读。4月11日,蓟门法治金融论坛第51讲于中国政法大学举行,天相投顾董事长林义相出席并做《改革与监管:治股市如烹小鲜》主题演讲,中央财经大学证券期货研究所所长贺强、北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越出席参与圆桌讨论,论坛由中国政法大学商学院院长刘纪鹏主持。
            林义相博士简介:毕业于法国巴黎大学,他有在法国证监会、巴黎股票交易所和法国证券登记结算公司几乎各个部门实习和工作的特殊经历,也有在著名投行从事证券分析主管70亿美元投资组合的实战经验。林义相2001年创办天相投资顾问有限公司?;钩て诘H沃泄と敌岬母被岢?,先后参与了《证券法》、《基金法》的起草、修改和证券市场运行以及上市公司、证券公司、基金公司和金融产品相关数十部规章制度的制订。是一位学术型的实战专家,回国后在北大讲授金融资产课,然后参与组建证监会。
            林义相主旨演讲内容:今天主要跟大家谈谈,对中国股票市场的经历,其中的一些观察、思考以及感受。大家都知道治大国,若烹小鲜,烹小鲜要用心、用料、用精。股市是要有适度的监管,但是要适度,不能过火,同时要讲究技术。治股市是要讲“道”的,是要讲究规律和规矩的。股市发展30年之后,规模大了,牵涉的方面多了,结构复杂了,技术和业务要求高了,市场更加敏感了,博弈程度高了,甚至连方向都搞不清楚了,有时候感觉前行,实际上是在往回跑。也正是因为有了30年的发展,框架搭起来了,有了更上一层楼的基础,同时,经验和教训都有了一些,因此,有可能进行思考和总结。股市寻“道”,有必要,也有可能。
            证监会成立二十多年了,我觉得也是到了时候总结一下经验教训了。我记得当时回到证监会的时候,当时谈的最多的是中国国情和国际惯例,在那个政治、经济体制之内建立自己的资本市场,必须要考虑当时的特殊情况。中国股市的特殊性,在于经济制度和政治制度。90年代,我们当时的股市是国有企业,为什么国有企业发股票,别人不能发呢,我认为这是跟我们中国的企业制度相关的。国有企业是公有制度,后面是政治制度决定的。
            股票市场对股票的需求就是资金,资金从哪来?其实是和投融资体制相关。大家都知道,投融资体制决定了有多少资金进入股市,我们是银行为主导的,整个金融系统里面银行是主体,资本市场不管说什么,现在跟银行体系比,中国的股票市场是小的,是次要的。
            我们为什么有这样的银行体制?跟我们的金融体制相关,因为我们的金融体制保证了我们的这样的银行制度。我觉得最重要的两股力量,是供给和需求,供给最重要的是国有企业和国有企业为主导的上市公司的股票和以国有的金融制度为主导的一个资金的供给体系。
            最重要的决定因素在哪里?实际上在于政治因素,在于政府做决定,中国的股市一定是政策市。我们监管的对象一定是国有性质的,同时我们要考虑到监管相对应的中国金融制度,因此中国的证监会不能学欧洲,不能学日本,一定要考虑到上市公司里面的国有特点,以及这个市场里面的资金,是受中国的整个金融体制所制约的。
            很多人说国外投资者?;?,投资者打官司,集体诉讼,但是在中国是行不通的。2015年股灾就是去杠杆,去的特别快,这样就形成了股灾。现在的监管体系,大家首先想到的是证监会,证监会属于行政监管,其实我的理解是监管最高级别不是证监会的监管,最高级别是司法体系,但中国人没有这个意识。
            大家都知道,证监会不是最高,但一个机构,证监会还是要在中国的法律框架里运行。他的行政行为,如果违反法律,我觉得我们还是有法律的救济措施。市场主体的自我约束意识是又强又不强,不强的话,是没有对这个行业以及对这个业务的思考怎么自我约束,这个情况是不强的,人家让他干什么就做什么,现在是处于这种情况,这对中国资本市场的长期发展是不利的。
            90年代,我从国外学过的交易监管的这套东西,我发现在中国是不适用的,首先两个交易所当时是不愿意有监管的,证监会要推动,证监会够不着。治股市如烹小鲜,建设好股市,是一个漫长的过程,慢工出细活,出好活,不能急于求成,不能急于出成绩,不能只唯上。
            我们的股市是政策市,政策的制定和修订本身就是一项需要长期努力的工作,政策的内容要体现长期性。政策不要对一个现象,一时需要朝令夕改,急不得,政策要有前瞻性。只有长效政策,才能稳定长期预期,才有公信力。如果一个政策不长期,不稳定,你让市场做长期投资做不到,政策本身就是投机,必然导致市场短视,也就是投机。
            理论上监管部门是不能做股票的,假如这个理论是成立的,意味着监管部门自己都没炒过股票。1996年,我写的文章,认为股票市场被简单地视为筹资场所,没敢说圈钱,现在大家都认为是圈钱的场所。真正的资本市场运作好的话,它的功能是优化资源配置,优化是给优势企业的,优势企业谁说了算?一定不是发审委员说了算的。资源优化配置,是配置给优势企业,配置给未来产业,资本市场到今天是完败,至少BATJ没有一个是在中国上市的,代表未来的产业,我们资本市场没有把资源配置给他们。
            股市为实体经济服务,不能等同于简单的为企业融资,重要的是融资渠道和机制要畅通,而不是不管用什么样的方式给企业拿钱就行。股市为实体经济服务的前提是有一个健康规范和不断发展成长的股票市场,如果股票市场本身都是半死不活的,还怎么能够为实体经济服务呢?
            接下来谈股市监管的重点:监管的目标是公平公正,把公开放到信息披露上。现在全世界资本市场监管是两大派系,一大派系是信息披露,另一大派系是品质监管。然后是监管的对象,到底是监管散户还是监管机构?我们说泥鳅掀不起大浪,散户就是泥鳅。
            说到限售,我认为现在是有很大缺陷的,限售我觉得重点放在资产化类的股份,一定要严格限制他的出售,尤其是限制他的清仓式出售,但是那些真金白银拿钱买来的股份,就得另外区别对待。监管还有一个很重要的目标是避免股票市场的系统性风险,但别忘了,监管同时也是股市系统性风险的潜在制造者,监管越强势,成为系统性风险制造者的可能性就越大,危害性就越大。
            我认为市场还是要有稳定的基金的,但这个基金一定不能受制于监管部门,稳定基金一定是一个特事特办,有特殊但规则,只有当市场非常时期有需要但时候,按照规则你可以进行一定的干预。监管的过度与不及,都是坏的监管,特别是对资金流向的监管,投资、投机行为都是市场行为,蓝筹、成长甚至垃圾都是市场的判断,市场主体有自主选择和决策的能力,也是他们的权利。
            银行资金和保险资金是否合规,我认为是银监会保监会的事情,来股市买股票,股市都欢迎,门外的野蛮人是门外的事,你管的了吗?监管机构制定制度规则,并保证其落实和有效执行,而不应该管什么股票该涨,什么股票该跌,监管机构更不该告诉投资者应该买卖什么股票。
            接下来林义相谈股市的人民性。中国股市的人民性怎么理解?第一,中国股市从第一天开始就不是资本市场。第二,中国资本市场开始是为国企筹资资金的,为职工和人民发工资的,最初的资本是人民的资金,证券公司营业部是下岗工人最好的安置场所。所以散户市场是中国股市的先天属性,没有散户就是没有中国的资本市场。
            接下来林义相谈股票市场的生态。股票市场是一个生态系统,这个生态系统是多样化的,无论是上市公司、投资者、机构、产品、运行机制等等各个方面都不能根据某些机关或领导的好恶弄成纯粹的、意愿的。鼓励收购兼并,本来就是一个降低市盈率,化解高风险的有效途径,市场确实存在忽悠式重组,但不能因为忽悠式重组,就把兼并重组卡死。二级市场几十万亿市值,一级市场几万亿发行额;二级市场一亿多账户,涉及几亿利益相关联人,一级市场三千多发行人,涉及几万个原始股东。孰轻孰重,不言自明。
            今天就分享到这里;如果觉得林老师讲的不错就多多转发和点赞以示鼓励吧,也欢迎大家添加关注盘之感微博,股市迷茫的时候就来找盘之感,后期将有更多独家内容呈现给大家,最后祝大家投资顺利!

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